VUL 的投资选项：保险公司子基金、开放式投资授权、可接受资产与实物缴费

定义：投资 VUL 现金价值的两种方式

可变万能寿险（VUL）保单中的“投资选项”包含两层含义：现金价值可以投资于什么，以及由谁作出这些决定。在新加坡，同一个 ILP 名目之下有两种模式。在零售投资连结保单（ILP）中，保费用来购买保险公司所提供子基金的单位。在高净值开放式架构（open-architecture）VUL 中，现金价值放在托管账户里，由保单持有人委任、保险公司接受的管理人，按书面投资授权进行投资。第二种模式只向已选择加入的认可投资者提供。

零售 ILP 中的保险公司子基金

ILP 子基金是一个投资池，众多保单持有人持有其单位。LIA 的消费者指南指出，子基金可以由保险公司管理，也可以由外部基金经理管理，并提醒过往业绩不代表未来表现。MoneySense 列出了这一模式附带的成本：基金管理费、买卖差价（据 MoneySense，通常约为 5%）、每年有限次数的免费转换，以及超出次数后的转换收费。MAS 通知 307 对投资连结保单设定了要求，涵盖披露、投资指引、借贷限制和运作规范，其中包括单位估值和 ILP 子基金审计等强制性内容。

对 VUL 的读者来说，这种模式是一个对照：保单持有人从清单中选择，持有的是单位，而不是证券。姐妹站 ilp.com.sg 对此有深入介绍；本站讲的是第二种模式。

开放式投资授权：如何运作

“开放式架构”（open architecture）指投资决定不局限于保险公司的基金清单。保单持有人提出托管银行和管理人的人选，保险公司做尽职调查，对每一方决定接受或拒绝，管理人则在投资授权内投资。有三个特点反复出现。

• 全权委托与操作权限。 管理人可以按全权委托（discretionary）或建议（advisory）方式委任。常见的操作模式是：管理人拥有持仓和报表的只读权限，用规定的表格提交交易指令，保险公司对照其资产参数审核，由托管银行执行。保单持有人是否还须确认每一笔交易，以及是否有交易可以不经交易前审核，都是产品设计上的选择，写在产品摘要和投资授权中。
• 保险公司的角色。 保险公司不提供投资建议，负责检查资产是否符合其参数，并可出售资产以支付费用或恢复流动性。见 合同结构。
• 管理人的身份。 保险公司通常要求管理人在其接受的司法辖区持牌或受监管，并可能对管理人的身份或所在辖区设限。提名自己已在使用的管理人之前，请先向保险公司确认。

可接受与通常被排除的资产

资产是否可以接受，是逐项对照保险公司的参数决定的，而不是按类别一刀切。下表描述新加坡市场上高净值 VUL 产品对主要类别的一般处理方式；对某一份具体保单而言，只有保险公司的投资授权和产品摘要才具约束力。

关于基金，MAS 说明，向公众发售的集体投资计划（collective investment scheme）必须经 MAS 授权（authorised，在新加坡设立的）或承认（recognised，在新加坡境外设立的），并备有招募说明书和产品重点说明书。受限计划（restricted scheme）只有在向“相关人士”（relevant persons）发售，或每笔交易最低认购额为 S$200,000 的情况下，才可免除这些步骤（MAS，2026 年 10 月 5 日更新）。保险公司通常要求基金具备授权或承认身份，并把受限计划当作另一项单独的决定。

现金缓冲：为什么账户里要留一部分流动资金

费用从账户中支付，通常通过出售资产来实现，所以保险公司一般要求账户中有最低比例的现金或现金等价物。如果缓冲降到最低要求以下，合同通常给予一段补足期限，逾期未补则允许保险公司出售资产。MoneySense 对零售 ILP 描述了同样的机制：保险费和其他费用通过出售单位来支付，而且费用随年龄上升。实际后果是：全部投资于波动性资产的组合，可能被迫在不利的价格卖出。缓冲比例由产品设定，不要自行假设某个数字。只按合同最低要求留出的缓冲，相对于未来几年的扣费而言可能偏薄，因此投资授权应当写明管理人如何保持足够的流动性来支付费用，而不必被迫卖出。

以实物缴付保费（in specie）

以实物缴付保费（pay the premium in specie），指把现有账户中的合格资产转入保单的托管账户，而不是先卖出再付现金。流程通常是：

1. 申请人提交资产清单：工具、标识代码、数量、市值、现有托管机构及所在地。
2. 保险公司对照其参数进行预评估。这不是核保决定，也不是对资产的接受；资产是逐项接受的。
3. 接受之后，转出银行与保单托管银行按保险公司的指示办理转移，资产按转移日的价值计入保费。

保险公司通常会筛除难以出售、难以估值、带杠杆、或无法由获批托管银行持有的资产，以及会突破监管持股上限的持仓；集中于单一上市公司的头寸往往不符合要求，私人公司股份一般也不符合。IRAS 说明，在新加坡出售股票和金融工具的所得一般不征税，一般被视为个人投资（2026 年 2 月 27 日），但这一说明针对的是新加坡。实物转移在你的居住地可能被视为一次处置，并在当地产生后果。转移之前，请在你的税务居民所在司法辖区取得税务意见。

与美国有关联的家庭

对美国人士来说，新加坡签发的可变合同仍可能引发美国税务问题。根据 26 U.S.C. 第 817(h) 条，可变合同的独立账户如果分散度不足，不被视为人寿保险合同。该条例的安全港测试是：单一投资不超过账户的 55%，任意两项合计不超过 70%，任意三项合计不超过 80%，任意四项合计不超过 90%（26 CFR 1.817-5(b)(1)）。在税务裁定 2003-91（Revenue Ruling 2003-91）中，IRS 认为，在持有人不能选择或建议特定投资的情形下，持有人不被视为底层资金资产的所有人。这些规则适用于美国人士，而不是新加坡的税务处理，必须由美国税务顾问评估。如果家庭成员中有美国人士，应及早询问：保险公司是否接受该人士作为保单持有人，会向美国顾问提供哪些持仓层面的信息，以及投资授权能否这样起草，使分散度和管理人的全权委托范围得到书面记录。见 PPLI 与 VUL 和 跨境税务。

应当询问的问题

• 保险公司当前的参数清单接受哪些资产和哪些司法辖区的资产，上次更新是什么时候？
• 投资授权是否为全权委托？哪些交易需要事先放行？
• 现金缓冲是多少，补足期限有多长？
• 我目前的持仓中，哪些能通过预评估？未通过的怎么处理？
• 从我现在的银行转出会产生什么费用？
• 谁在日常监控投资授权的限额？如果限额不是因交易、而是因市场波动而被突破，会发生什么？
• 已接受的资产日后不再符合参数时（例如被下调评级或退市），保险公司会怎么做？

如果希望在申请之前，把现有投资组合按这些类别做一次筛查，可通过本站联系方式登记需求。